引入戰(zhàn)投后樂視獲得了168億元資金。然而,對(duì)于樂視及賈躍亭來說,這筆錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠保障整個(gè)生態(tài)通暢運(yùn)行,尤其是面臨著巨大的股權(quán)質(zhì)押壓力,最終能夠剩下并靈活運(yùn)作的資金實(shí)在是太少了
⊙記者 邵好 ○編輯 邱江
戰(zhàn)略投資者引入已有兩個(gè)月了,樂視及其控制人賈躍亭貌似獲得了168億元資金,但事實(shí)上其手頭遠(yuǎn)沒有外界預(yù)想的那般寬裕:電視業(yè)務(wù)的面板供應(yīng)商僅剩下了一家,手機(jī)業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈欠款仍未有償還跡象,體育業(yè)務(wù)則終止了多項(xiàng)此前引以為傲的版權(quán)項(xiàng)目。
“拯救龐大的生態(tài)體系,168億遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,但在樂視網(wǎng)當(dāng)前股價(jià)下,賈躍亭能騰挪的空間已經(jīng)十分逼仄?!睖夏呈煜芬晿I(yè)務(wù)的私募人士表示。事實(shí)的確如此,在股價(jià)頻頻走低的情況下,樂視此前擅長的“非上市業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)哺育上市公司,上市公司融資反哺非上市業(yè)務(wù)”的手法已難以維系。
更令市場(chǎng)擔(dān)憂的,則是為了保障樂視網(wǎng)業(yè)績(jī)安全而放棄、隔離各類非上市業(yè)務(wù)的做法所帶來的副作用。一直以來,賈躍亭持續(xù)的體外擴(kuò)張業(yè)務(wù),給樂視網(wǎng)的估值帶來了巨大的想象空間,其市盈率一度超過400倍。如今,在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)可能與上市公司有關(guān)的業(yè)務(wù)僅剩樂視影業(yè)和樂視致新,這些業(yè)務(wù)能否支撐當(dāng)下80倍的市盈率仍有待觀察,而樂視網(wǎng)的估值下降或?qū)⒁l(fā)新一輪連鎖反應(yīng)。
錢去哪了?
兩個(gè)月前,賈躍亭等人拿出小部分股權(quán)引入了融創(chuàng)等共168億元資金,市場(chǎng)關(guān)注的樂視資金鏈問題似乎告一段落。然而,關(guān)于樂視缺錢的消息卻并未因此消散,反而大有愈演愈烈之勢(shì):先是樂視體育放棄亞冠、世預(yù)賽和中超等重大足球賽事轉(zhuǎn)播權(quán),其中部分原因甚至是無力支付最近到期的分期付款;接著,樂視控股宣布出讓其持有的隆視投資50%股權(quán),而后者正在運(yùn)營樂視總部大樓項(xiàng)目;此后,樂視網(wǎng)放棄子公司樂視電商的控制權(quán),將其剝離出合并報(bào)表。
在融到巨額資金的背景下,樂視為何依然“捉襟見肘”?擅長花小錢辦大事的賈躍亭,究竟把錢花到了哪里?
仔細(xì)梳理不難發(fā)現(xiàn),對(duì)樂視及賈躍亭來說,這筆錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠保障整個(gè)生態(tài)通暢運(yùn)行,尤其是其仍面臨巨大的股權(quán)質(zhì)押壓力,最終能夠剩下并靈活運(yùn)作的資金遠(yuǎn)不如看起來那么多。
根據(jù)1月14日披露的引援方案,賈躍亭轉(zhuǎn)讓其持有的樂視網(wǎng)股份、樂視致新引入戰(zhàn)投、樂視控股轉(zhuǎn)讓樂視影業(yè)股權(quán)三個(gè)方案,合計(jì)涉及資金168億元。其中,賈躍亭個(gè)人套現(xiàn)樂視網(wǎng)的金額為60.41億元,通過樂視控股轉(zhuǎn)讓樂視影業(yè)股權(quán)獲得10.5億元,再加上鑫樂資產(chǎn)向融創(chuàng)方面轉(zhuǎn)讓樂視致新部分股權(quán)所獲的26.4824億元,由此可以算出,賈躍亭這輪融資可獲得資金約97億元。
問題是,這筆錢并不可以隨便使用。公告顯示,其中30億元“應(yīng)優(yōu)先用于解除標(biāo)的股份質(zhì)押”,融創(chuàng)方面“有權(quán)對(duì)該筆資金的使用用途進(jìn)行監(jiān)管”。事實(shí)上,這也是賈躍亭最亟待解決的問題。根據(jù)此前披露,該交易前,賈躍亭所持的樂視網(wǎng)6.83億股股票中,共有5.71億股被質(zhì)押。根據(jù)其質(zhì)押的時(shí)間倒推,該筆股權(quán)質(zhì)押的警戒線應(yīng)在31元/股左右,而樂視網(wǎng)最新股價(jià)為31.71元。
“由于股價(jià)已經(jīng)探至相對(duì)低位,賈躍亭拿到融創(chuàng)的錢,首先要做的就是補(bǔ)倉,或者先解押,然后再按照最新的價(jià)格重新質(zhì)押?!庇惺袌?chǎng)人士告訴記者。
怎么夠花?
剩余的錢能做什么?對(duì)于賈躍亭的“七大生態(tài)”、“超越蘋果”的大夢(mèng)想來說,實(shí)在是太少了。
根據(jù)此前方案,168億元中僅有23.02億元進(jìn)入上市公司體內(nèi),不及樂視網(wǎng)2016年三季報(bào)公布的賬上貨幣資金數(shù)額的一半。而樂視網(wǎng)的確需要這筆錢。數(shù)據(jù)顯示,其自2011年開始,資產(chǎn)負(fù)債率已逐漸提升,2015年年報(bào)時(shí),這一數(shù)據(jù)已達(dá)到77.53%。
這一情況與樂視網(wǎng)主打的“版權(quán)”生意密不可分,一直以來,其在購買版權(quán)上投入巨大,賬面上無形資產(chǎn)更是逐漸膨脹。
而對(duì)于非上市業(yè)務(wù)來說,即使不考慮樂視汽車,樂視致新、樂視手機(jī)、樂視體育無一不是燒錢機(jī)器。
以樂視致新為例,真正流入其體內(nèi)的資金約為48.3億元。2015年,樂視致新當(dāng)年?duì)I業(yè)收入達(dá)到86.93億元,但利潤方面卻是凈虧損7.31億元。參照樂視超級(jí)電視2016年銷量同比有望翻番的行業(yè)預(yù)測(cè),樂視致新2016年的營收規(guī)模或可擴(kuò)張至160億元以上,但基于其部分產(chǎn)品提價(jià)時(shí)間不長,供應(yīng)鏈價(jià)格穩(wěn)中有升,其2016年的凈利潤指標(biāo)不難想象。
在家電整體面臨原材料漲價(jià)的環(huán)境下,48.3億元現(xiàn)金對(duì)于樂視致新尤為重要。記者從知情人士處獲悉,目前樂視電視的代工商已經(jīng)從此前的三家縮減為一家,另外兩家退出很大程度上是樂視致新付款不及時(shí)所致。而僅剩的這一家代工商,樂視致新仍用足了所有的信用額度,即只有樂視致新付款,代工商才提供產(chǎn)品,信用額度內(nèi)的貨款依然處于“拖欠”狀態(tài)。
完全沒有資金支持的樂視手機(jī)業(yè)務(wù)則延續(xù)此前的“拖欠”狀態(tài)。記者了解到,彼時(shí)樂視手機(jī)曾提出多個(gè)解決方案,包括債轉(zhuǎn)貸、債轉(zhuǎn)股及分期12個(gè)月付款。目前來看,僅有信利電子出現(xiàn)在了樂視致新的股東名單上,剩余各方并未接受該條件。
“當(dāng)時(shí)很多供應(yīng)商同意分期付款,但樂視手機(jī)在付了第一期款后,就不再付款,大部分貨款仍處于拖欠狀態(tài)?!庇胁辉竿嘎缎彰墓?yīng)商人士告訴記者,目前其對(duì)樂視手機(jī)采取的策略就是“來一筆款,供一批貨”,不會(huì)讓拖欠額度增加。
至于樂視體育,其連續(xù)放棄多個(gè)引以為傲的版權(quán)項(xiàng)目,足以看出其在資金方面的窘境。
估值多少?
依然緊張的資金鏈無疑是影響樂視業(yè)務(wù)開展的重要枷鎖,更何況目前賈躍亭持有樂視網(wǎng)的股權(quán)比例已經(jīng)不高,加之公司在2016年8月剛剛做完定增,想在短期內(nèi)再度大筆融資的難度可想而知。另一方面,融創(chuàng)老板孫宏斌不支持將資金用于樂視網(wǎng)、樂視致新、樂視影業(yè)以外的業(yè)務(wù),樂視網(wǎng)借助“非上市業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)哺育上市公司”這一模式的想象空間也隨之大打折扣。
回顧樂視網(wǎng)的成長歷程,其憑借著快速成長的視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)和持續(xù)不斷的體外生態(tài),緊緊吸引著市場(chǎng)的目光,其市盈率一度超過400倍,如今依然保持在80倍的較高水平。
事實(shí)上,正是樂視網(wǎng)超高的估值水平,令賈躍亭等人有著足夠的騰挪空間,或質(zhì)押、或減持,將所獲資金用于體外生態(tài),而體外生態(tài)又反過來提升上市公司的估值空間。本報(bào)曾于2016年11月9日刊發(fā)《起底樂視資金鏈》一文提出,樂視網(wǎng)幾乎是樂視融資體系中最為核心的基石。有了樂視網(wǎng),才有了其作為上市公司的融資能力,才有了賈躍亭等人的資金騰挪,也才有了非上市公司業(yè)務(wù)更高的融資可能性。
如今,除了樂視網(wǎng)、樂視致新、樂視影業(yè)外,其余業(yè)務(wù)全部啞火,這對(duì)于看好其想象空間的資金來說,樂視網(wǎng)包括有上市計(jì)劃的樂視致新、樂視影業(yè)應(yīng)回歸其原本估值狀態(tài)。
“樂視網(wǎng)、樂視致新、樂視影業(yè)三項(xiàng)業(yè)務(wù)都屬于成熟業(yè)務(wù),分開來都能在市場(chǎng)上找到合適的對(duì)應(yīng)標(biāo)的,估算起來并不困難?!庇蟹治鋈耸空J(rèn)為,首先,樂視致新屬于互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù),在各大電視廠商均已觸網(wǎng)的情況下,其600萬至800萬的年銷售量,僅相當(dāng)于中等規(guī)模的電視機(jī)制作商,參考TCL集團(tuán)、海信電器不到20倍的市盈率,樂視致新的估值可想而知。其次,樂視影業(yè)作為成熟的影視制作公司,這類公司在A股的市盈率不過30多倍。最難測(cè)算的是樂視網(wǎng),與其對(duì)標(biāo)的優(yōu)酷土豆、愛奇藝、騰視頻目前均不是上市狀態(tài),但可以參考愛奇藝此前擬私有化時(shí)的28億美元、阿里收購時(shí)為優(yōu)酷土豆開出的48億美元。
“還需注意的是樂視網(wǎng)目前與樂視致新的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)?!逼溥M(jìn)一步分析指出,由于目前樂視電視銷售時(shí)大量打包樂視會(huì)員項(xiàng)目,致使樂視網(wǎng)業(yè)務(wù)增長明顯,樂視致新及負(fù)責(zé)銷售的樂視電商虧損明顯,而一旦將電視業(yè)務(wù)全部納入上市公司,其合并報(bào)表數(shù)據(jù)將會(huì)因抵消而得出真實(shí)數(shù)據(jù)。
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